公司于2025年4月15日發(fā)布2024年年報(bào)：2024年公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為49.23億元，同比-0.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.53億元，同比-46.42%。2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.02億元，同比+5.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1771萬(wàn)，同比-88.45%。

　　利潤(rùn)受非經(jīng)常性因素影響下滑，盈利能力整體保持平穩(wěn)。2024年面臨多重外部挑戰(zhàn)和階段性壓力，公司依舊保持主營(yíng)業(yè)務(wù)的基本穩(wěn)定。歸母凈利潤(rùn)下滑幅度較大，主要由以下幾個(gè)因素導(dǎo)致：一是公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用較同期增加3,145萬(wàn)元；二是匯兌損益導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用較同期增加4,404萬(wàn)元；三是管理費(fèi)用中人力資源成本較同期增加2,181萬(wàn)元；四是商譽(yù)減值損失較同期增加8,803萬(wàn)元。2024年度，公司實(shí)現(xiàn)毛利率36.56%，同比-1.73%。分產(chǎn)品看報(bào)警類產(chǎn)品/五小系統(tǒng)毛利率較高，分別為44.57%/42.87%，同比+1.88%/-2.17%；疏散/滅火板塊毛利率分別為22.48%/21.34%，同別-3.83%/-6.22%。毛利率下降是因?yàn)楣踞槍?duì)不同品牌進(jìn)行差異化價(jià)格調(diào)整，以把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)加速出清、搶占市場(chǎng)份額。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.55%/6.67%/5.35/-0.19%，分別同比+0.59pct/+1.23pct/+0.32pct/+0.62pct，費(fèi)用率整體有所增加，管理費(fèi)用增加較多系公司逆勢(shì)擴(kuò)招，人員成本增加所致。

　　傳統(tǒng)主業(yè)趨于穩(wěn)定，工業(yè)場(chǎng)景貢獻(xiàn)增量。2024年房地產(chǎn)竣工面積同比下滑27.7%，但由于大規(guī)模城市更新帶來(lái)的存量改造等市場(chǎng)機(jī)會(huì)，對(duì)于頭部企業(yè)仍存在較大結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。公司2024年以來(lái)，在北京區(qū)域的城市更新類項(xiàng)目合同占比已突破50%。我們認(rèn)為，伴隨老舊小區(qū)改造等政策發(fā)力，存量市場(chǎng)需求有望進(jìn)一步釋放，彌補(bǔ)房地產(chǎn)竣工面積收縮產(chǎn)生的需求缺口，傳統(tǒng)主業(yè)市場(chǎng)總量預(yù)計(jì)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。2024年公司在工業(yè)消防領(lǐng)域取得快速發(fā)展，“青鳥消防”品牌累計(jì)發(fā)貨5.1億元，同比增長(zhǎng)46%。從下游場(chǎng)景去看，食品（+266%）、設(shè)備元器件配套（+230%）、變配電站（+179%）、儲(chǔ)能電站（+129%）、機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目（+102%）、數(shù)據(jù)中心（+92%），后續(xù)有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)能。

　　“如何參加九游娛樂的社區(qū)活動(dòng)？”

　　新國(guó)標(biāo)+進(jìn)口關(guān)稅影響，公司市占率有望提升。2024年4月29日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局批準(zhǔn)發(fā)布了《火災(zāi)報(bào)警控制器》等新國(guó)標(biāo)，將于2025年5月1日實(shí)施。公司已完成8款火災(zāi)報(bào)警控制器、4款感煙探測(cè)器及智能疏散系統(tǒng)核心產(chǎn)品開發(fā)，目前認(rèn)證進(jìn)入收尾階段，在2025年將全面實(shí)現(xiàn)老產(chǎn)品升級(jí)換代。另外，我們認(rèn)為，近期貿(mào)易摩擦加劇，海外龍頭在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力減弱。疊加新國(guó)標(biāo)對(duì)技術(shù)的要求提升，公司有望利用此行業(yè)出清關(guān)鍵窗口期，進(jìn)一步提升市占率。

　　消防機(jī)器人等新業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)遠(yuǎn)期增量。消防行業(yè)伴隨危險(xiǎn)性和復(fù)雜性，是機(jī)器人主要的應(yīng)用場(chǎng)景之一。當(dāng)前，運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)在部分區(qū)域信號(hào)覆蓋不完善、延遲過(guò)高的問(wèn)題，極大地限制了消防機(jī)器人執(zhí)行任務(wù)時(shí)的可靠性。公司自有朱鹮系列芯片，探索“消防+通信”一體化解決方案，通過(guò)定制化網(wǎng)絡(luò)協(xié)議與邊緣計(jì)算技術(shù)，為機(jī)器人巡檢實(shí)現(xiàn)互聯(lián)通信、定位導(dǎo)航等功能，幫助機(jī)器人完成消防巡檢和滅火的任務(wù)，助力場(chǎng)景落地。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：下游房地產(chǎn)存量改造市場(chǎng)需求增長(zhǎng)彌補(bǔ)竣工面積收縮產(chǎn)生的需求缺口，傳統(tǒng)市場(chǎng)總量有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；工業(yè)/行業(yè)場(chǎng)景增速較快，有望增厚公司業(yè)績(jī)；在新國(guó)標(biāo)實(shí)施以及關(guān)稅的影響下，公司作為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭有望進(jìn)一步提升市占率。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為5.17/5.71/6.15億元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.4/13.9/12.9倍。參考可比公司估值，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　“如何參加九游娛樂的社區(qū)活動(dòng)？”

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：城市更新政策不及預(yù)期，行業(yè)出清進(jìn)度不及預(yù)期；工業(yè)領(lǐng)域增長(zhǎng)不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)展不及預(yù)期；關(guān)稅擾動(dòng)等。