近期，技源集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱，技源集團(tuán)）更新了招股書，持續(xù)沖刺上交所主板。2023年1月13日，公司正式遞交招股書，保薦機(jī)構(gòu)為東方證券。

　　技源集團(tuán)主要從事膳食營養(yǎng)補(bǔ)充產(chǎn)品的研發(fā)和創(chuàng)新，公司現(xiàn)已發(fā)展成為全球HMB原料最大供應(yīng)商和高品質(zhì)氨糖、制劑等產(chǎn)品核心供應(yīng)商，主導(dǎo)和推動了HMB營養(yǎng)素在多個國家地區(qū)的市場準(zhǔn)入。公司借助自主開發(fā)的氨糖原料精細(xì)加工及定制化處理的關(guān)鍵技術(shù)，為全球品牌客戶提供高可靠性、高生產(chǎn)效率的定制化原料產(chǎn)品方案，公司GlucosaGreen品牌原料已逐步成長為全球知名、市場認(rèn)可度較高的氨糖品牌。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2021年-2023年及今年上半年（報告期內(nèi)），技源集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為8.01億元、9.47億元、8.92億元和4.87億元，歸母凈利潤分別為1.10億元、1.42億元、1.60億元和9395.83萬元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為35.29%、27.37%、22.50%和11.29%。

　　報告期各期，公司營養(yǎng)原料產(chǎn)品銷售收入分別為5.9億元、5.71億元、6.09億元和3.28億元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為73.73%、60.38%、68.43%和67.55%，其中以HMB、氨基葡萄糖和硫酸軟骨素為主，三者合計(jì)收入占各期營養(yǎng)原料產(chǎn)品收入的比例分別為91.13%、91.50%、93.92%和87.69%。

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　　報告期內(nèi)，公司境外銷售收入分別為6.91億元、8.64億元、8.48億元和4.62億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.29%、91.40%、95.25%和95.07%，境外銷售收入占比較高，銷售區(qū)域主要集中在美國、歐洲、澳大利亞、東南亞、巴西等國家或地區(qū)。全球經(jīng)濟(jì)存在一定的周期性波動，未來存在經(jīng)濟(jì)下滑的可能，全球經(jīng)濟(jì)放緩可能對行業(yè)客戶及終端消費(fèi)者需求帶來一定不利影響，進(jìn)而影響公司業(yè)績。

　　總體來看，公司當(dāng)前陷入到“增利不增收”窘境。實(shí)際上，技源集團(tuán)在收入端過度依賴于雅培集團(tuán)也令人擔(dān)憂。

　　招股書顯示，報告期內(nèi)，公司系雅培集團(tuán)HMB營養(yǎng)原料產(chǎn)品的首選供應(yīng)商，雅培集團(tuán)亦是公司HMB業(yè)務(wù)的主要客戶之一。報告期各期，公司向雅培集團(tuán)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為21.93%、23.44%、17.38%和23.05%，占公司HMB業(yè)務(wù)收入的比例分別為74.12%、69.26%、64.69%和73.35%。

　　詳細(xì)來看，雅培集團(tuán)于2021年、2022年及今年上半年，都是公司第一大客戶，2023年為第二大客戶。報告期內(nèi)，雅培集團(tuán)銷售金額分別為1.76億元、2.22億元、1.55億元和1.12億元。

　　顯然，2023年，雅培集團(tuán)的銷售貢獻(xiàn)同比下滑了6700萬元。而同一時期內(nèi)，前五大客戶占比分別為54.73%、50.67%、54.59%和51.36%。也就是說，前五大客戶2023年總體并沒有下滑。

　　如何避免雅培集團(tuán)的波動性負(fù)面影響，據(jù)招股書介紹，為穩(wěn)固雙方之間的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，技源集團(tuán)與雅培集團(tuán)簽署了長期供貨協(xié)議。根據(jù)供貨協(xié)議約定，雅培集團(tuán)承諾就其HMB原料產(chǎn)品需求優(yōu)先全額向公司采購，同時雅培集團(tuán)在達(dá)到協(xié)議約定的單一年度基準(zhǔn)采購量的情況下，可以要求公司將終端消費(fèi)細(xì)分市場中與雅培集團(tuán)存在一定競爭關(guān)系的少數(shù)企業(yè)列入非許可買方清單，公司不得向相關(guān)企業(yè)銷售HMB產(chǎn)品。上述協(xié)議有利于穩(wěn)固公司與雅培集團(tuán)之間的長期業(yè)務(wù)合作關(guān)系，但若雅培集團(tuán)進(jìn)一步要求增加非許可買方或增加其他限制性條款，則可能對公司的客戶開拓造成一定不利影響，進(jìn)而對公司的經(jīng)營業(yè)績及整體盈利能力帶來風(fēng)險。

　　值得關(guān)注的是，報告期各期末，技源集團(tuán)應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.51億元、1.36億元、1.73億元和2.31億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為29.47%、23.60%、26.98%和32.02%，壞賬準(zhǔn)備分別為802.95萬元、739.03萬元、920.23萬元和1225.49萬元。

　　公司表示，報告期各期末的應(yīng)收賬款余額主要系尚在信用期內(nèi)暫未收回的應(yīng)收賬款，因公司2023年第四季度收入相比上年同期有所增加，引致公司2023年末應(yīng)收賬款高于上年末，符合公司業(yè)務(wù)實(shí)際開展情況，具備合理性。2024年6月末，公司應(yīng)收賬款余額相比上年末有所增長，主要系于年中時點(diǎn)信用期內(nèi)應(yīng)收賬款暫未收回所致。

　　雖然應(yīng)收賬款不斷攀升，但周轉(zhuǎn)率卻呈下滑態(tài)勢，尤其今年上半年創(chuàng)下新低。報告期內(nèi)，技源集團(tuán)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.41次、6.61次、5.78次和4.82次。

　　對于此次上市，公司計(jì)劃募集資金6.03億元，其中2.06億元用于技源集團(tuán)營養(yǎng)健康原料生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，1.47億元用于啟東技源營養(yǎng)健康食品生產(chǎn)線萬元用于啟東技源技術(shù)創(chuàng)新中心項(xiàng)目，1.5億元用于補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目。

　　近億元用于技術(shù)創(chuàng)新，也看得出來公司對于研發(fā)層面的重視，不過，公司報告期內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用率分別為4.23%、4.48%、4.82%和4.57%，低于同行業(yè)可比公司平均值的5.95%、5.40%、5.80%和6.00%，換言之公司當(dāng)前在研發(fā)費(fèi)用率層面的投入不及同行。

　　此外，從公司每年上千萬到上億元的用于購買理財(cái)產(chǎn)品來看，公司似乎也并不缺少發(fā)展資金。

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　　報告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)賬面價值分別為1065.28萬元、1809.90萬元、1.27億元和5449.69萬元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為2.08%、3.15%、19.86%和7.55%，主要系公司為提高資金使用效率利用暫時性閑置資金購買的銀行理財(cái)產(chǎn)品。同一時期，公司貨幣資金余額分別為1.53億元、1.96億元、1.39億元和2.1億元。

　　顯而易見，技源集團(tuán)2023年和今年上半年可謂狂買理財(cái)。同一時期，這些理財(cái)產(chǎn)品的投資收益分別為81.86萬元、103.20萬元、64.08萬元和174.33萬元，也就是說，公司2023年花了1.27億元購買理財(cái)產(chǎn)品的收益，反而不及2022年和2021年一千多萬投入。

　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，公司購買理財(cái)產(chǎn)品來獲取收益，對于閑置資金使用而言也非常普遍，不過大多數(shù)公司可能都會保持在穩(wěn)定的金額，像技源集團(tuán)2023年突然由一兩千萬飆升至上億元，這顯得非同尋常，投資者或許會懷疑公司募集資金是否合理，因?yàn)楣静⒉蝗卞X，買理財(cái)都可以不斷狂飆。

　　合規(guī)層面，據(jù)審核問詢函提及，（1）報告期內(nèi)發(fā)行人及其子公司受到4項(xiàng)行政處罰，涉及海關(guān)、應(yīng)急管理、消防救援等；（2）發(fā)行人實(shí)控人周京石于2018年8月將其持有的TSIGroup47.00%股權(quán)無償贈予其配偶龍玲，龍玲未在股權(quán)贈予發(fā)生時按照相關(guān)規(guī)定及時辦理外匯登記手續(xù)，2020年11月，國家外匯管理局江陰市支局對龍玲作出責(zé)令改正，給予警告并處罰款5萬元。請發(fā)行人說明：報告期內(nèi)發(fā)行人及其子公司針對4項(xiàng)行政處罰的整改落實(shí)情況，上述行政處罰是否構(gòu)成重大違法違規(guī)行為，發(fā)行人相關(guān)內(nèi)控制度是否健全并得到有效執(zhí)行；龍玲受到處罰是否屬于重大違法違規(guī)行為。

　　公司表示，龍玲所處的5萬元罰款處罰，不屬于《外匯管理行政罰款裁量辦法》規(guī)定的“嚴(yán)重情節(jié)”的外匯管理行政處罰，不屬于《行政處罰法》規(guī)定的“較大數(shù)額罰款”或“其他較重的行政處罰”，不屬于重大違法違規(guī)行為，且龍玲已及時繳納上述罰款并補(bǔ)充辦理了相關(guān)外匯登記手續(xù)，該等事項(xiàng)不會構(gòu)成公司本次發(fā)行上市的實(shí)質(zhì)性障礙。

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